连续多年亏损的零跑汽车赴港上市取得实质性进展。

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港交所公告显示，8月29日，浙江零跑科技股份有限公司IPO申请通过港交所上市聆讯，联席保荐人为中金公司、花旗、摩根大通和建银国际。零跑科技拟筹集15亿美元（折合约117亿元人民币），最快于9月招股。

2022年预计录得重大净亏损

招股书最新披露信息显示，零跑汽车2022年上半年实现营收50.82亿元，同比（2021年上半年营收8.77亿元）增加479.4%，环比2022年一季度增加155%。2022年上半年，零跑汽车毛利率为-25.6%，去年同期为-52.1%。

此外，招股书亦披露了零跑汽车的最新交付量。2022年前7个月，零跑汽车共交付64038辆智能电动汽车，较2021年同期增加244.8%。2022年一季度，零跑汽车共交付21579辆。这意味着，2022年4月-7月，零跑汽车交付了42459辆电动车。历史交付数据显示，2019年、2020年和2021年，零跑汽车分别交付1037辆、8050辆、43748辆。门店数量则由截至2022年一季度末的336家增加至2022年7月末的443家。

不过，虽然交付量和营收都在加速，但零跑汽车的亏损也在不断扩大。零跑汽车在招股书中警告说，预期2022年录得重大净亏损及经营现金流出。

零跑汽车没有具体披露“重大净亏损”的数值，但我们根据其过往的经营数据可以了解一二。

招股书显示，2019年、2021年、2022年一季度，零跑汽车分别实现营收为1.17亿元、6.31亿元、31.32亿元、19.91亿元；净亏损分别为9.01亿元、11亿元、28.46亿元、10.42亿元，累计亏损约58.89亿元。2019年至2022年一季度，零跑汽车共交付电动车74,414辆。这意味着，零跑汽车平均每卖出一辆车净亏损7.9万元。

当然，随着交付规模的扩大，零跑汽车销售单位车辆的亏损在不断下降，但目前仍然处于较高水平。例如，2021年，零跑汽车平均每卖出一辆车亏损6.5万元；2022年一季度，平均每卖出一辆车亏损4.8万元。假设2022年二季度，零跑汽车规模化交付导致成本环比下降10%，则2022年4月-7月，零跑汽车净亏损大约为18亿元。2022年前7个月，零跑汽车累计净亏损约28亿元。

2022年下半年，零跑汽车仍然难以避免大幅亏损。即使按成本环比年初下降30%，2022年8-12月交付6万辆电车（按4-7月平均交付量计算），零跑汽车8-12月净亏损可能高达20亿元。由此可见，2022年，零跑汽车有望超过12万辆，但亏损也可能达到48亿元。

对零跑汽车来说，销售量越大，亏损越大，零跑汽车为何仍乐此不疲？据媒体报道，零跑的终端成交均价约为12万，和特斯拉、蔚来、理想主打中高端市场不同，零跑汽车主要面向中低端市场。这就决定了零跑市场要扭亏为盈非常艰难。

从收入看，蔚来、理想2021年营业收入分别为361.36亿元、270亿元，电动车交付数量分别为91429辆、90491辆，虽然蔚来和理想仍然在亏损，但已经连续两年实现了毛利率转正，2021年两者的销售毛利率分别为18.88%和21.33%。但零跑汽车销售毛利率2019年的-95.7%改善至2020年的-50.6%，于2021年末改善至-44.3%，2022年上半年末进一步降低至-26.6%。但目前看，零跑汽车在年交付规模超过10万辆的情况下，其毛利率转正依然较为困难。

累计获取政府补贴18亿元

开甲财经注意到，零跑汽车虽然亏损累累，每销售一辆汽车亏损7.9万元，但仍然通过快速交付获得了巨额政府补贴。

根据国家对新能源汽车的补贴政策，2019年，续航里程250-400公里的纯电动乘用车补贴1.8万元；400公里以上（含400公里）的纯电动乘用车补贴2.5万元；2020年，续航里程250-400公里的纯电动乘用车补贴1.62万元；400公里以上（含400公里）的纯电动乘用车补贴2.25万元。

2021年补贴标准在2020年基础上退坡20%。具体表现为：续航里程300-400公里（含300公里）的纯电动乘用车补贴下降至1.3万元；400公里以上（含400公里）的纯电动乘用车补贴下降至1.8万元。

2022年新能源汽车补贴标准在2021年基础上退坡30%。纯电动乘用车续航里程 在300公里以下的无补贴，续航里程300-400公里（含300公里）的纯电动乘用车补贴下降至9100 元；400公里以上（含400公里）的纯电动乘用车补贴下降至1.26万元。

招股书显示，截至2019年、2020年、2021年12月31日及截至2022年3月31日止三个月，零跑汽车获得新能源汽车政府补贴分别为1645万元、1.62亿元元、7.76亿元及9.87亿元。

截至2022年7月31日，零跑汽车的贸易应收款项及应收票据（主要为新能源汽车政府补贴）余额为13.39亿元。

通过零跑汽车各年度交付量和政府补贴政策，我们可以计算出零跑汽车累计获得的补贴金额。

2019年获得国家补贴：1037×2.5=2593万元；

2020年年获得国家补贴：8050×2.25=18113万元；

2021年获得国家补贴：43748×1.8=78746万元；

2022年获得国家补贴（截至7月末）：64038×1.26=80688万元；

2019年迄今累计交付116873辆新能源汽车，合计获得国家新能源补贴18亿元，平均每辆车获得补贴1.54万元。

“流血上市”与现金流饥渴

在巨额政府补贴的支持下，零跑汽车仍然亏损累累，其现金流已不足以承受大规模交付的压力。这正是其急匆匆“流血上市”的主要原因。

截至2022年3月31日，零跑汽车的流动资金为55.32亿元，包括现金及现金等价物、受限制现金及理财产品。

但是，在2022年上半年大规模交付的背景下，零跑汽车的现金流已经捉襟见肘。招股书显示，截至2019年末、2020年末、2021年末、2022年3月末、2022年7月末，零跑汽车的贸易应付款项及应付票据分别为1.96亿元、7.39亿元、25.96亿元、34.93亿元以及50.66亿元。

贸易应付款项及应付票据是零跑汽车采购原材料拖欠供应商的应付款，其中，应付票据的期限为6-9个月，同时，应付票据必须使用银行存款予以担保。截至2022年一季度末，零跑汽车贸易应付款项为20.51亿元，应付票据余额为14.42亿元。

随着交付量的扩大，零跑汽车的资金流出压力越来越大。2019年、2020年、2021年以及截至2022年3月31日止三个月，零跑汽车经营现金流出净额分别为6.75亿元、7.32亿元、10.19亿元及3.85亿元。

为缓解资金压力，零跑汽车一方面延长供应商付款周期，同时利用商业承兑票据减少日常营运的现金支出；此外还在将车辆交付给渠道合作伙伴前先收取付款。

但是，这些措施无法从根本上缓解零跑汽车不断失血的困境。零跑汽车目前持有的资金也无法支撑其野心勃勃的发展计划。截至目前，零跑汽车已推出了4款电动车，并计划在2025年前推出7款新的电动车型，这些都需要不断地烧钱。

而尽快上市融资就成了零跑汽车能活下去的唯一途径。

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