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中金发布研究报告称，维持零跑汽车（09863）“跑赢行业”评级，考虑到其产品矩阵进一步拓宽，目标价35.7港元，较当前股价有15.5%的上行空间。公司2022年收入123.85亿元，同比+295.42%，其中4Q收入30.15亿元，同比+116.16%，业绩符合该行预期。期内各车型销量提速明显，产品高性价比、单车制造成本占比下降等多因素推动毛利率边际改善。

中金主要观点如下：

各车型销量提速明显，共同带动全年营业收入实现高增。

2022年公司三款车型交付量达到111168辆，较2021年的43748辆增长154%。该行认为，公司22年营收高增主要原因系：1）产品结构调整，C平台定价区间高于T平台，支撑平均单车价值量提升至11.13万元/辆，同比+59.25%；2）具体来看，T03、C11、C01销量分别为61919辆、44371辆与4815辆，其中传统优势产品T03销量稳步增长，同比+58.16%，C11销量同比+1019.07%，贡献销量比重较21年提升30.9ppt。往前看，该行认为公司业绩将持续受益新车型推出与全系车型升级，营收增长将进入快车道。

产品高性价比、单车制造成本占比下降等多因素推动毛利率边际改善，净亏损大幅收窄。

22年整体毛利率同比+28.9ppt，毛利率同比好于上年主要系：1）中高端车型占比提升明显；2）公司交付量的持续扩大摊薄固定成本。2H22毛利率为负主要系向渠道合作方支付返利的影响，剔除后已转正。净利率方面，公司2022年净利率同比+49.61ppt，主要原因系良好费用控制，具有轻营销模式和针对性研发策略，单车销售管理费用和研发费用低于同业造车新势力的水平。该行认为，伴随零跑交付量增长，规模效应有待继续释放，公司毛利率进一步优化可期。

凭借车型迭代优势拓宽价格带，增程式动力方案提升丰富度。

公司近期推出T系列和C系列多款改款车型，产品价格带加宽，得益于全域自研带来的高研发效率，新推出的增程式混动车型将构成对原有纯电车型的有效补充，该行认为公司在车型丰富度、动力形式丰富度方面均再上一台阶，成为2023年销量增长的重要支撑。

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