2月28日，国内造车新势力蔚来（NIO.US）公告，称已通过港交所聆讯，将以介绍方式赴港交所二次上市，此次上市不涉及新股发行及资金募集。公司预计3月10日开始交易，股票代码为9866.HK。

若蔚来成功登陆港交所交易，“蔚小理”将齐聚港交所。此前，小鹏汽车－W(09868.HK)、理想汽车－W(02015.HK）分别于2021年7月和8月回港上市。

近年来，中概股扎堆回港上市的风潮不断。一方面是由于美国通过《外国公司问责法》，中概股如果无法满足审计等方面要求，将会被强制退市，回港上市相当于多了一重保障；另一方面，随着中美之间贸易摩擦风险加剧，中国企业遭受打压，市场环境较为严峻。为了缓解地缘政治风险，扩大投资者群体，多数中概股纷纷谋求回港上市。

作为国内造车新势力的“老大”，面对小鹏和理想的奋起直追，2021年蔚来的业绩略显疲态，2022年蔚来要如何反超？国内新能源汽车行业的前景如何？

01

“蔚小理”格局不再稳固，小鹏交付量首超蔚来

蔚来一直位于新造车“三剑客”之首。2019年蔚来汽车交付量为20565辆，可以说是一骑绝尘，远超小鹏和理想，交付量占三家造车新势力总交付量的60%。但随着小鹏和理想的奋力直追，三者的差距在迅速缩小，“蔚小理”的格局不再稳固。2020年至2021年，蔚来的汽车交付量分别为43,728辆和91,429辆，同比大增113%和109%，但仍落后于小鹏和理想的增速。

2021年，小鹏汽车和理想汽车的交付量分别为98,155辆和90,491辆，同比增长263%和177%。从交付量来看，小鹏汽车2021年的全年交付量首次超越蔚来，成为三者之首。从增速来看，理想汽车的增速惊人，自2019年12月4日理想ONE正式开启交付以来，理想汽车仅用12个月零14天就完成了第一个30000辆的交付，创下新造车势力首款车型最快交付纪录。

（数据来源：公司公告，满投整理）

分月度来看“蔚小理”的汽车交付量，2021年下半年以来，蔚来的业绩相对惨淡，月度交付量多次垫底，特别是在10月交付量不及小鹏汽车的一半。小鹏汽车10月、11月、12月连续三个月交付量第一，蔚来汽车的交付量增长明显失速，被小鹏和理想超越。

（数据来源：公司公告，满投整理）

02

蔚来亏损程度最大，理想或率先盈利

从收入来看，2021年前三季度，蔚来的营业总收入为262.36亿元，同比增长173%，蔚来的收入规模呈快速增长的趋势，仍居“蔚小理”之首。但小鹏和理想近几年来的成长非常快速，构成蔚来最大的竞争压力。2019年，蔚来的收入规模是小鹏的三倍，如今这个差距在迅速缩小，理想2019年的全年收入仅2.84亿元，而2021年前三季度收入已经超越了小鹏。

（数据来源：公司公告，满投整理）

毛利率方面，“蔚小理”的毛利率在2020年的时候均已转正，得益于良好的费用控制，理想汽车的毛利率高于蔚来和小鹏。2020年三季度，理想汽车的毛利率为23.3%，蔚来和小鹏的分别为20.3%和14.4%。

新能源汽车的前期研发成本非常高，且盈利周期比较长，高额的费用支出是新能源车企亏损的主要原因。从年度数据来看，“蔚小理”虽然毛利率均已转正，但仍未实现盈利。蔚来是三者中营收最高的，同时亏损也最大，2021年前三季度，蔚来的净亏损为83.93亿元，小鹏和理想的亏损为35.76亿元和6.17亿元。理想汽车的费用控制较为严格，且车型单一，相较于其他两家，费用支出较少，毛利率高，因此亏损程度最小，或将率先实现盈利。

（数据来源：公司公告，满投整理）

03

蔚来还有多少钱可以烧？

众所周知，新能源汽车是一个非常烧钱的行业，公司车型的研发、宣传、运营、门店扩张等需要大量的资金，可以说有钱才能砸出未来。新能源汽车行业竞争激烈，面对小鹏和理想的追赶，蔚来后面势必要更加奋进，在巨额亏损的情况下，蔚来还有多少钱可以烧？

回顾近几年，蔚来经历了过山车般的旅程，由于巨大的成本费用支出，蔚来2019年的时候一度面临“生死危机”，为控制支出，提升运营效率，蔚来在2019年的9月份裁员1200人以缓解公司的现金流危机。但真正将蔚来从危机中解救出来的是2020年多轮融资的成功，为蔚来注入了超400亿元的资金，截至2020年期末，蔚来的现金及现金等价物从2019年的8.63亿元飙升至384.26亿元。截至2021年三季度末，蔚来现金流仍有215.95亿元，暂时不会再次出现现金流危机，但蔚来尚未实现自我造血能力，若没有新的资金注入，以蔚来烧钱的速度之快，这笔钱仍非常有限。

（数据来源：公司公告，满投整理）

04

中国新能源汽车产销两旺，行业高景气度明确

中国是全球最大、发展最快的新能源汽车市场，市场份额领跑全球。根据中汽协数据，2021年中国新能源汽车全年保持产销两旺的发展局面，3月份开始月销量超过20万辆，8月份超过302秦亮，11月份超过40万辆，12月份达到53万辆，表现持续增长的势头。12月份，新能源汽车的产销量分卑微51.8万辆和53.1万辆，再创历史新高，同比分别增长1.2倍和1.1倍。

（数据来源：中国汽车工业协会）

得益于国内新能源汽车产销量的快速增长，中国新能源汽车的渗透率也迅速攀升，特别是国内新能源汽车的渗透率也随销量的增长迅速攀升，特别是2021年以来，提升速度非常快，2021年，中国新能源汽车的渗透率达到14.8%，而2020年仅5.8%。其中，12月单月新能源汽车渗透率达到19.1%，持续高于上月。

（数据来源：中国工业汽车协会，满投整理）

中国新能源汽车的快速发展，离不开政府的大力支持，在全球低碳减排的大背景下，交通领域的减排是重中之重，也是我国实现“双碳”目标的重要途径。且中国的新能源汽车并不像传统的燃油汽车，距离欧美车企有着几十年的技术底蕴差距，在新能源汽车技术的研发上，大家基本处在同一起跑线，在国家的大力扶持之下，行业呈现“一片大好”之势，行业的高景气或将维持较长一段时间。

在行业的高景气下，蔚来等新能源汽车企业大有可为。但正如上面所说，新能源汽车同时也是一桩被金钱扼住喉咙的生意，从研发到盈利道阻且长。目前来看，国内造车新势力“蔚小理”均没有实现自我造血能力，如果没有持续的资金投入，最后也只能是中道而止。

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